供应端收缩预期 提振镍价中期或有望上涨

目前沪镍已重新跌回10万元附近，较年内高点回调逾12%，同期伦镍亦暴跌逾11%。但鉴于印尼镍矿石出口禁令将进一步削弱中国镍生铁的产量，且中国镍矿去库存化有望接近尾声，因此此次期镍快速回调后，或可趁机逐步建立中期多单。 

SMM网讯：五一假期归来后，期镍仍强势上扬，表现远强于其他基本金属，其中沪镍107合约更一度创下115300元的年内新高，但之后上涨衰竭，于近日承压重挫，主要受强势美元及中国经济下行担忧加剧打压，目前沪镍已重新跌回10万元附近，较年内高点回调逾12%，同期伦镍亦暴跌逾11%。但鉴于印尼镍矿石出口禁令将进一步削弱中国镍生铁的产量，且中国镍矿去库存化有望接近尾声，因此此次期镍快速回调后，或可趁机逐步建立中期多单。 

宽松货币政策为经济复苏和通胀埋下伏笔 

今年一季度全球经济依然延续增长乏力的态势，尤其是中国经济下行压力加大及美国经济受恶劣天气和外围经济拖累而出现复苏增速放缓，从而给世界经济复苏带来了较大的不确定性。而国际货币基金组织[微博](IMF[微博])更在4月中旬表示，尽管全球经济复苏出现一些积极迹象，但仍然非常脆弱。希腊危机、欧美不同的货币政策及发达经济体的低通胀是全球经济的大风险。不过由于IMF上调了欧元区、日本、英国和印度的经济增长预期，因此其维持对今年全球经济增速3.5%的预期不变。同时未来全球经济将受到低油价、全球宽松的货币政策环境的支持，2016年全球经济将进一步反弹。从目前各国经济运行情况来看，宽松政策的实施效果仍较为有限，因资金更多的流入到资本市场中而非实体经济中，但随着中国央行[微博]两度降准，降息，及美联储有望延迟加息，市场预计快或从二季度末三季度初开始，宽松货币政策的效果将明显体现。 

全球镍市供需格局或转变 

根据世界金属统计局(WBMS)数据显示，今年1-3月全球镍市供应过剩3.29万吨，其中精炼镍总产量为43.36万吨，需求量为40.07万吨，去年全年供应过剩量21.95万吨，过剩量明显缩窄。对于今年镍市供需展望，国际镍业研究组织(INSG)新报告显示，今年全球镍供应过剩量将锐减至2万吨左右，因主产国印尼的镍矿石出口禁令进一步削弱中国镍生铁的产量，且印尼的镍生铁产量将有限，冶炼厂建设的进度仍缓慢。同时，INSG指出，今年中国镍消费增速将会放缓，但欧美因不锈钢生产的增长将带动镍消费温和增长。同时，日本大镍冶炼商-日本住友金属矿业公司对今年镍市供需格局预期更为乐观，预计今年全球镍市将出现5000吨的供需缺口，这将是五年来首次出现，其中供应将减少0.8%，而需求增加1.8%，同样因镍矿石供应紧俏导致中国镍生铁产量下滑，该公司预计中国今年镍生铁产量料减少22%至357000吨。总的来看，长期的供给不足将成为镍价上行的主要动力，就今年而言，在供需格局有望出现转折点的年份里，镍价或呈现出易涨难跌的走势。 

中国镍矿进口量剧减因印尼镍矿出口禁令 

中国的镍矿资源有限，镍矿对外依存度较高，2014年年我国镍矿砂进口量高达4775.8万吨，但较2013年高达7129万吨的进口量重挫逾33%，因自2014年1月开始，印尼禁止未加工矿物出口，这令镍铁矿冶炼产商的原料供应受限。2014年全年进口自印尼的镍矿砂回落至1064万吨，同比重挫74%，占比由2013年的57.64%降至22%。虽然中国努力增加从其他国家进口镍矿砂，但仍难以弥补印尼镍矿造成的巨大缺口，目前菲律宾成为我国镍矿砂的进口主要来源国，1-3月进口自菲律宾的镍矿砂为367.5万吨，同比增加27.13%。而在缺乏印尼镍矿的情况下，国内以消化现有镍矿库存为主。镍矿库存自去年10月开始持续下滑，已连续下跌逾7个月，截止2015年5月18日，国内主要港口的镍矿库存仅为1794吨，接近于年内4月末创下的记录低点1751吨，较去年10月末创下的高点2405吨减少25.4%。同时，国内镍铁库存亦持续去库存化。据安泰科统计，截止今年3月，中国镍铁库存仅为28万吨，较去年中累计下滑23万吨或逾45%。不过另一方面，由于LME镍库存持续攀升，屡创历史新高，因此镍市呈现明显的内强外弱走势。 

中国原生镍产量下滑 

同样，受镍矿进口量下滑的影响，我国电解镍和镍铁产量的增速不断下滑，主要是从2014年的8月份开始，月度镍铁产量明显下滑。今年1-4月我国电解镍累计产量为11万吨，同比虽增加23.84%，但该增速创下去年4月来低。2015年国内原生镍产量预计为61万吨，其中电解镍和通用镍产量为23万吨，低于去年同期的35.3万吨，含镍生铁为38万吨。对此花旗银行也表示，中国镍生铁产量预计会从去年的47.1万吨下降至37.7万吨，因成本及环保问题将影响生产。随着我国原生镍产量的下滑，其占全球的比例亦随之降低，预计2015年将由去年的36%进一步降至32%。 

镍价持续低于镍铁生产成本 

镍铁的生产成本亦是镍价走势的关键指标。一般来说，当LME镍价在25000美元/吨以上，即人民币18万元/吨以上时，镍铁就有生存空间，但是对于拥有矿源、加工厂甚至不锈钢厂的产业链客户，长期盈亏平衡点甚至可以低于15000美元/吨。同时，麦格理表示，镍价在1.3万美元/吨以下是不可持续的，目前中国大部分镍铁厂都陷入亏损，因中国镍铁生产成本是1.4-1.7万美元/吨。结合目前镍价的表现来看，中小型工厂面临洗牌出局风险，镍铁产量将进一步减少，从而限制镍价的下行空间。 

镍需求稳中有升 

中国是全球大的原生镍消费国，占全球总消费量的比例高达逾50%。镍的主要应用领域是以合金元素用于生产不锈钢、高温合金钢、特种合金和镍基喷镀材，其中不锈钢是镍主要的初级下游需求行业(消费比例高达66%)，因此中国镍的需求可以通过观察不锈钢产量。而一直以来，中国不锈钢产量受到廉价的镍铁原料推动，产量一直保持两位数增长率增长，2014年中国不锈钢产量预计2182万吨，其中300系46.7%，200系33%。2015年预计产量增长速度6%左右至2313万吨。此外，终端下游需求方面，中国不锈钢的用途按照占比从大到小划分，主要用于厨具、耐用品、工程机械、交通和建筑领域。中国1-3月不锈钢日用制品累计产量为456353吨，同比增长12.55%，为连续第22个月增加，但增速创下去年5月来的新低，数据显示国内不锈钢日用制品产量增速明显放缓。不过随着国内对装备制造业的升级，在航空航天、军工配套等方面对高端特钢的需求仍然旺盛，将拉动镍的需求。 

期镍的技术反弹需求强烈 

从2008年-2011年基本金属逐步上涨的牛市表现来看，伦镍从8850美元上涨至29425美元，累计上涨2.32倍，该涨幅仅次于伦锡和伦铅，而自2011年2月份开始，基本金属持续下滑，逐步进入熊市行情，截止今年5月，伦镍已累计下滑逾52%，该跌幅仅次于伦锡，如果考虑到伦锡此前牛市中高达33.6倍的涨幅，伦镍的跌幅在基本金属当中排列，同期伦锌和伦铅则已自底部振荡反弹。从这个角度来看，伦镍存在较强的技术反弹需求。 

综述，虽然目前全球经济复苏仍显乏力，且美元指数保持相对强劲，基本金属整体承压回落，但全球货币政策持续宽松，为后期的经济复苏及通胀埋下伏笔，一旦经济周期进入由经济上行，通胀下行的复苏阶段进入经济上行，通胀上行的过热阶段，则大宗商品将成为资金的投资标的。此外就期镍本身供需而言，在经历多年的熊市之后，持续低迷的镍价将令全球镍铁产量进一步减少，同时主产国印尼的镍矿石出口禁令进一步削弱中国乃至全球镍生铁的产量，这将成为镍价上涨的关键动力，因此目前镍价已逐步具备中长期投资的潜力，建议此番下跌之后关注沪镍1507合约10万元以下的逢低建多机会，即在100000-96000区间分批建仓(6月中旬后逐步换仓至1508合约)，止损参考93000元。